愿賭服輸讓創(chuàng)始人失企業(yè)控制權(quán)
近日，騰訊董事局主席馬化騰以144.25港元/股的價格出售500萬股騰訊股份，套現(xiàn)7億港幣，而騰訊最近股價為187.3港元。在今年4月，馬化騰也以67.8港元/股的價格向投行出售200萬股，彼時騰訊股價為195.2港元。
業(yè)內(nèi)認(rèn)為馬化騰與投行簽訂的“對賭”協(xié)議賭輸了，騰訊方面表示這是馬化騰的個人財務(wù)安排。事實上，包括蒙牛、永樂、碧桂園[3.52 -1.12%]等知名企業(yè)都曾與投行簽訂過對賭，更有企業(yè)家因此賠掉了整個企業(yè)。如何既能拿到投資方的錢又能較好地規(guī)避對賭風(fēng)險，成為業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)。
對賭現(xiàn)狀
多家企業(yè)對賭失敗
業(yè)內(nèi)認(rèn)為，馬化騰幾次賣股票都少賺很多錢，其實都緣于其參與的一款金融衍生品對賭合約，即馬化騰與投資銀行約定一定期限后以某個高于現(xiàn)時股價的價格賣出股份，鎖定收益，由投行承擔(dān)股價下跌損失和上漲收益。更多的對賭則是出現(xiàn)在企業(yè)之間，如騰訊利用對賭成功收購深圳網(wǎng)域。
對賭協(xié)議是指融資方與投資方之間對于未來公司某方面情況的約定，比如對公司未來的財務(wù)業(yè)績、具體的上市時間等等。如果被投資方在期限內(nèi)達(dá)成約定的目標(biāo)，投資方可能提供現(xiàn)金、股權(quán)等獎勵，否則就要“愿賭服輸”賠償投資方。
最常見的是雙方對企業(yè)未來數(shù)年的營收、凈利潤等財務(wù)指標(biāo)增長進(jìn)行約定。2003年，蒙牛乳業(yè)[27.55 -0.18%]與投行簽訂的協(xié)議是，如果2004年至2006年蒙牛業(yè)績的復(fù)合增長率低于50%，蒙牛管理層就向外資方賠償7800萬股蒙牛股票，或以等值現(xiàn)金代價支付；如果達(dá)成，外方則要贈予蒙牛管理團(tuán)隊高額股票獎勵。
2005年，雨潤食品[18.04 -3.22%]也與投行簽訂當(dāng)年盈利能否達(dá)到2.59億元的對賭協(xié)議。
由于對賭協(xié)議可能造成企業(yè)股權(quán)和資金的重大變動，可能影響投資者利益，目前對賭協(xié)議在國內(nèi)還不太被監(jiān)管部門認(rèn)可，一些企業(yè)也是先清理了相關(guān)的對賭協(xié)議才申請在國內(nèi)上市。
對賭問題
四問題困擾簽協(xié)議的企業(yè)
問題一：
目標(biāo)過高難以實現(xiàn)
有些對賭條款“籌碼”很大，要求創(chuàng)始人出讓全部股權(quán)。清科創(chuàng)始人倪正東曾表示，行業(yè)的對賭案例中，10個中有8個都完不成目標(biāo)。
2006年，三家機(jī)構(gòu)注資太子奶共計7300萬美元，并規(guī)定在投資后三年內(nèi)，如果太子奶集團(tuán)業(yè)績增長不足30%，創(chuàng)始人李途純將失去對公司的控制權(quán)。結(jié)果因未達(dá)目標(biāo)，李途純出讓其所持的全部股權(quán)，企業(yè)破產(chǎn)重整。
問題二：
刀架脖子被迫賭博
創(chuàng)業(yè)項目在初期尋求風(fēng)險投資往往處于弱勢的地位，迫于融資的壓力，也可能出現(xiàn)被迫簽訂對賭協(xié)議的情況，又或出現(xiàn)為了拿到融資而簽訂高風(fēng)險的對賭條件。
問題三：
投資者和創(chuàng)業(yè)者兩敗俱傷
倪正東表示，在很多案例中雙方都不歡而散，投資者和創(chuàng)業(yè)者兩敗俱傷。京東商城劉強(qiáng)東也認(rèn)為，對賭中投資人贏表明公司經(jīng)營失敗，投資人更慘；投資人輸了，雖然公司經(jīng)營好但是喪失不少股份，依然受害。
問題四：信息不對稱
國內(nèi)企業(yè)在對賭方面大多還是“新手”，有的企業(yè)因不熟悉規(guī)則而屢屢吃虧，如忽視協(xié)議中的隱蔽條款和對賠償標(biāo)準(zhǔn)的理解等。投行對于行業(yè)的競爭和發(fā)展態(tài)勢有較多的資料和研究，信息獲取上明顯處于優(yōu)勢。
業(yè)內(nèi)人士：企業(yè)應(yīng)防范三風(fēng)險
北京安翔泰投資管理有限公司總經(jīng)理黃河源昨日對本報表示，企業(yè)與投行之間的對賭協(xié)議，企業(yè)管理層應(yīng)該注意以下幾個方面。
一是投資人設(shè)定苛刻的撥款條件；其二，投資方限定企業(yè)的投資項目；第三，投資方可以否決企業(yè)在拿到投資之后的使用方向。
黃河源提醒企業(yè)管理者，在簽訂協(xié)議的時候，要看投資方是否對撥款設(shè)置了障礙；其次，就是不能讓投資方對企業(yè)未來的項目設(shè)置障礙，因為只有好的項目才能帶來業(yè)績的增長，進(jìn)而實現(xiàn)對賭協(xié)議中設(shè)置的業(yè)績增長目標(biāo)。
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